金融風(fēng)暴 亞洲金融危機(jī)

　　亞洲金融危機(jī)發(fā)生于1997年7月至10月，由泰國(guó)開(kāi)始，之后進(jìn)一步影響了鄰近亞洲國(guó)家的貨幣、股票市場(chǎng)和其它的資產(chǎn)價(jià)值。該事件在泰國(guó)又被稱(chēng)作“冬陰功危機(jī)”

　　受影響國(guó)家及地區(qū)

　　印尼、韓國(guó)和泰國(guó)是受此金融危機(jī)波及最嚴(yán)重的國(guó)家。香港、老撾、馬來(lái)西亞和菲律賓也波及。而中國(guó)大陸、臺(tái)灣、新加坡受影響程度相對(duì)較輕(中國(guó)大陸在此次金融危機(jī)前實(shí)行宏觀調(diào)控，并因市場(chǎng)尚未完全開(kāi)放，使損失得到減少)。日本則處在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后自身的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)困境中，受到此金融危機(jī)的影響并不大。

　　起因

　　1989年，亞洲吸引了將近一半的向發(fā)展中國(guó)家的資本凈流入。南亞經(jīng)濟(jì)體，以其高利率，尤其吸引追逐高回報(bào)率的外國(guó)投資者。因此，這個(gè)區(qū)域流入巨大的資金，經(jīng)歷了劇烈的資產(chǎn)價(jià)格上漲。與此同時(shí)，泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、新加坡和韓國(guó)經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)80年代末、90年代初經(jīng)歷了8%-12%的高GDP增長(zhǎng)。這被稱(chēng)為“亞洲經(jīng)濟(jì)奇跡”。(參見(jiàn)“亞洲四小龍”及“亞洲四小虎”)

　　1994年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼發(fā)表一篇文章抨擊了“亞洲經(jīng)濟(jì)奇跡”的說(shuō)法。他認(rèn)為東亞的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是長(zhǎng)期以來(lái)增加資本投入的結(jié)果。然而，全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)實(shí)際上微乎其微?？唆敻衤J(rèn)為，只有全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)可以帶來(lái)長(zhǎng)期的繁榮，而非資本投入。克魯格曼本人承認(rèn)，他沒(méi)有預(yù)見(jiàn)危機(jī)，更沒(méi)有預(yù)料到深度。

　　崩潰的原因存在爭(zhēng)議。泰國(guó)經(jīng)濟(jì)因“熱錢(qián)”陷入了泡沫;泡沫膨脹過(guò)程中，需要的錢(qián)就更多。同樣的情況發(fā)生在馬來(lái)西亞和印度尼西亞，這兩地的局勢(shì)因?yàn)槿箮зY本主義的存在而更加復(fù)雜。到90年代中期，泰國(guó)、印度尼西亞和韓國(guó)在私有部門(mén)都有著巨大的經(jīng)常賬戶(hù)赤字，而固定化利率的維持鼓勵(lì)了外向借款，并導(dǎo)致金融和實(shí)業(yè)企業(yè)承受額外的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

　　90年代中期，一系列事件沖擊著經(jīng)濟(jì)環(huán)境：人民幣和日元的貶值、美國(guó)利率的上升及進(jìn)而走強(qiáng)的美元、半導(dǎo)體價(jià)格的驟降，這些都影響了它們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在90年代早期從衰退中恢復(fù)時(shí)，格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)的聯(lián)準(zhǔn)會(huì)開(kāi)始提高美國(guó)利率來(lái)對(duì)抗通貨膨脹。相較于南亞一直以較高的短期利率吸引熱錢(qián)，這使得美國(guó)成為比南亞各國(guó)更有吸引力的投資目的地，這抬高了美元的價(jià)值。對(duì)于那些把貨幣錨定美元的南亞國(guó)家來(lái)說(shuō)，走高的美元使得它們的出口更加昂貴、失去國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，1996年春，南亞國(guó)家的出口增長(zhǎng)預(yù)期顯著下滑，使他們的經(jīng)常賬戶(hù)更為惡化。

　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出把中國(guó)的出口增長(zhǎng)作為南亞國(guó)家出口放緩的因素之一，不過(guò)，這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然認(rèn)為主因在于過(guò)度的房地產(chǎn)投機(jī)行為。在90年代開(kāi)始實(shí)行一系列出口導(dǎo)向改革之后，中國(guó)與其他亞洲出口國(guó)開(kāi)始競(jìng)爭(zhēng)。其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家則否認(rèn)中國(guó)的影響，并指出南亞國(guó)家和中國(guó)在90年代早期都經(jīng)歷了快速出口上漲。 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為亞洲金融危機(jī)不僅由市場(chǎng)心理或技術(shù)導(dǎo)致，更是由擾亂借貸激勵(lì)的政策所導(dǎo)致。大量的信用關(guān)系使經(jīng)濟(jì)杠桿化嚴(yán)重，推高資產(chǎn)價(jià)格直到一個(gè)無(wú)可維持的地步。資產(chǎn)價(jià)格最終崩潰，迫使個(gè)人和企業(yè)對(duì)債務(wù)違約。

　　巨大的恐慌導(dǎo)致債務(wù)債權(quán)的大量逃出，帶來(lái)信用緊縮和破產(chǎn)。另外，在外國(guó)投資者嘗試著取出現(xiàn)金時(shí)，外匯市場(chǎng)便被危機(jī)國(guó)家的貨幣淹沒(méi)，加大它們的貶值壓力。為了避免貨幣崩潰，這些國(guó)家的政府把國(guó)內(nèi)利率提到極高的程度(使借出錢(qián)對(duì)投資者更有吸引力，以緩解資本外逃的現(xiàn)象);為了干涉外匯市場(chǎng)，用外匯儲(chǔ)備以固定匯率買(mǎi)下多余的本國(guó)貨幣。而這兩種政策都不可能長(zhǎng)期維持。

　　很高的利率本身就可能危害一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)體，對(duì)一個(gè)脆弱的經(jīng)濟(jì)將會(huì)造成嚴(yán)重的災(zāi)難，而政府正在耗竭數(shù)目有限的外匯儲(chǔ)備。當(dāng)資本外逃之勢(shì)無(wú)可避免之時(shí)，當(dāng)局便放棄固定匯率，轉(zhuǎn)而允許匯率浮動(dòng)。本國(guó)匯率的貶值意味著，那些以外匯標(biāo)價(jià)的負(fù)債轉(zhuǎn)以本國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)急速上漲，這就導(dǎo)致更多的破產(chǎn)、危機(jī)加深。

　　經(jīng)過(guò)

　　1997年6月，一場(chǎng)金融危機(jī)在亞洲爆發(fā)，這場(chǎng)危機(jī)的發(fā)展過(guò)程十分復(fù)雜。到1998年年底，大體上可以分為三個(gè)階段：1997年6月至12月;1998年1月至1998年7月;1998年7月到年底。

　　第一階段

　　1997年7月2日，泰國(guó)宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，引發(fā)了一場(chǎng)遍及東南亞的金融危機(jī)。當(dāng)天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%，外匯及其他金融市場(chǎng)一片混亂。在泰銖波動(dòng)的影響下，菲律賓比索、印尼盾、馬來(lái)西亞令吉相繼成為國(guó)際炒家的攻擊對(duì)象。8月，馬來(lái)西亞放棄保衛(wèi)令吉的努力。一向堅(jiān)挺的新加坡元也受到?jīng)_擊。印尼雖是受“傳染”最晚的國(guó)家，但受到的沖擊最為嚴(yán)重。10月下旬，國(guó)際炒家移師國(guó)際金融中心香港，矛頭直指香港聯(lián)系匯率制度。臺(tái)灣突然棄守新臺(tái)幣匯率，一天貶值3。46%，加大了對(duì)港幣和香港股市的壓力。10月23日，香港恒生指數(shù)大跌1211。47點(diǎn);28日，下跌1 621。80點(diǎn)，跌破9000點(diǎn)大關(guān)。面對(duì)國(guó)際金融炒家的猛烈進(jìn)攻，香港特區(qū)政府重申不會(huì)改變現(xiàn)行匯率制度，恒生指數(shù)上揚(yáng)，再上萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。接著，11月中旬，東亞的韓國(guó)也爆發(fā)金融危機(jī)，17日，韓元對(duì)美元的匯率跌至創(chuàng)紀(jì)錄的1008∶1。21日，韓國(guó)政府不得不向國(guó)際貨幣基金組織求援，暫時(shí)控制了危機(jī)。但到了12月13日，韓元對(duì)美元的匯率又降至1737。60∶1。韓元危機(jī)也沖擊了在韓國(guó)有大量投資的日本金融業(yè)。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。于是，東南亞金融危機(jī)演變?yōu)閬喼藿鹑谖C(jī)。

　　第二階段

　　1998年初，印尼金融危機(jī)再起，面對(duì)有史以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)際貨幣基金組織為印尼開(kāi)出的藥方未能取得預(yù)期效果。2月11日，印尼政府宣布將實(shí)行印尼盾與美元保持固定匯率的聯(lián)系匯率制，以穩(wěn)定印尼盾。此舉遭到國(guó)際貨幣基金組織及美國(guó)、西歐的一致反對(duì)。國(guó)際貨幣基金組織揚(yáng)言將撤回對(duì)印尼的援助。印尼陷入政治經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。2月16日，印尼盾同美元比價(jià)跌破10000∶1。受其影響，東南亞匯市再起波瀾，新元、馬幣令吉、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。直到4月8日印尼同國(guó)際貨幣基金組織就一份新的經(jīng)濟(jì)改革方案達(dá)成協(xié)議，東南亞匯市才暫告平靜。1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)使得與之關(guān)系密切的日本經(jīng)濟(jì)陷入困境。日元匯率從1997年6月底的115日元兌1美元跌至1998年4月初的133日元兌1美元;5、6月間，日元匯率一路下跌，一度接近150日元兌1美元的關(guān)口。隨著日元的大幅貶值，國(guó)際金融形勢(shì)更加不明朗，亞洲金融危機(jī)繼續(xù)深化。

　　第三階段

　　1998年8月初，乘美國(guó)股市動(dòng)蕩、日元匯率持續(xù)下跌之際，國(guó)際炒家對(duì)香港發(fā)動(dòng)新一輪進(jìn)攻。 恒生指數(shù)一直跌至6600多點(diǎn)。香港特區(qū)政府予以回?fù)?，金融管理局?dòng)用外匯基金進(jìn)入股市和期貨市場(chǎng)，吸納國(guó)際炒家拋售的港幣，將匯市穩(wěn)定在7。75港元兌換1美元的水平上。經(jīng)過(guò)近一個(gè)月的苦斗，使國(guó)際炒家損失慘重，無(wú)法再次實(shí)現(xiàn)把香港作為“超級(jí)提款機(jī)”的企圖。國(guó)際炒家在香港失利的同時(shí)，在俄羅斯更遭慘敗。俄羅斯中央銀行8月17日宣布年內(nèi)將盧布兌換美元匯率的浮動(dòng)幅度擴(kuò)大到6。0～9。5∶1，并推遲償還外債及暫停國(guó)債券交易。9月2日，盧布貶值70%。這都使俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發(fā)金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)、政治危機(jī)。俄羅斯政策的突變，使得在俄羅斯股市投下巨額資金的國(guó)際炒家大傷元?dú)?，并帶?dòng)了美歐國(guó)家股匯市的全面劇烈波動(dòng)。如果說(shuō)在此之前亞洲金融危機(jī)還是區(qū)域性的，那么，俄羅斯金融危機(jī)的爆發(fā)，則說(shuō)明亞洲金融危機(jī)已經(jīng)超出了區(qū)域性范圍，具有了全球性的意義。到1998年底，俄羅斯經(jīng)濟(jì)仍沒(méi)有擺脫困境。1999年，金融危機(jī)結(jié)束。

　　東南亞

　　金融巨鱷索羅斯

　　1997年，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱，許多東南亞國(guó)家如泰國(guó)、馬來(lái)西亞和韓國(guó)等長(zhǎng)期依賴(lài)中短期外資貸款維持國(guó)際收支平衡，匯率偏高并大多維持與美元或一籃子貨幣的固定或聯(lián)系匯率，這給國(guó)際投機(jī)資金提供了一個(gè)很好的捕獵機(jī)會(huì)。由美國(guó)知名炒家索羅斯主導(dǎo)的量子基金乘勢(shì)進(jìn)軍泰國(guó)，從大量賣(mài)空泰銖開(kāi)始，迫使泰國(guó)放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實(shí)行自由浮動(dòng)，從而引發(fā)了一場(chǎng)泰國(guó)金融市場(chǎng)前所未有的危機(jī)。之后危機(jī)很快波及到所有東南亞實(shí)行貨幣自由兌換的國(guó)家和地區(qū)，香港的港元便成為亞洲最貴的貨幣。

　　香港

　　1997年10月，當(dāng)索羅斯利用資金橫掃東南亞后，索羅斯帶領(lǐng)的國(guó)際炒家將目光投向了香港。當(dāng)時(shí)香港主權(quán)移交中國(guó)不足3個(gè)月。雖然香港基本沒(méi)有當(dāng)時(shí)泰國(guó)那么糟糕，但是房地產(chǎn)和股市泡沫也不少，最后瓊斯及索羅斯選定香港作為第二波沖擊的主戰(zhàn)場(chǎng)，他們認(rèn)為維持住聯(lián)系匯率制度的成本高昂，認(rèn)定香港特區(qū)政府挺不過(guò)去，所以便開(kāi)始積極研究，很快便發(fā)動(dòng)攻勢(shì)。1997年11月，對(duì)沖基金開(kāi)始了對(duì)港幣長(zhǎng)達(dá)十幾個(gè)月的進(jìn)攻。宏觀對(duì)沖基金在匯市、股市、期市聯(lián)動(dòng)造市，全方位發(fā)動(dòng)對(duì)港元的立體式襲擊：首先大量沽空港元現(xiàn)匯換美元，同時(shí)賣(mài)空港元期貨，然后在股市拋空港股現(xiàn)貨，此前后在恒生指數(shù)期貨市場(chǎng)大量沽售期指合約。但在香港特區(qū)政府的抵抗下，三次進(jìn)攻均未摧毀港元。

　　1998年8月5日，在美國(guó)股市大跌、日元匯率重挫的配合下，對(duì)沖基金開(kāi)始對(duì)港元發(fā)動(dòng)第四次沖擊。量子基金和老虎基金發(fā)動(dòng)攻勢(shì)，開(kāi)始炒賣(mài)港元，先向銀行借來(lái)大量港元向香港政府拋售，換來(lái)美元借出以賺取利息，同時(shí)大量賣(mài)空港股期貨。香港特區(qū)政府被迫把息率大幅調(diào)高，隔夜拆息一度高達(dá)300%(這并非發(fā)生在1998年8月，應(yīng)是發(fā)生在1997年10月。后來(lái)被謔稱(chēng)為“任一招”。1998年8月，曾蔭權(quán)率同財(cái)金官員，采靈活手法，沒(méi)有大幅加息，只大量動(dòng)用外儲(chǔ)的美元承接港元沽盤(pán)，再將港元購(gòu)入香港藍(lán)籌股，作長(zhǎng)線投資。這一個(gè)全新策略成功穩(wěn)定港元匯率以及恒生指數(shù)。但即時(shí)換來(lái)美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局的時(shí)任主席格蘭斯潘強(qiáng)烈反對(duì)。不過(guò)，9月份開(kāi)始，俄羅斯金融危機(jī)嚴(yán)重沖擊美國(guó)的投資基金。那令美國(guó)財(cái)金界頓時(shí)改變態(tài)度。2000年時(shí)，前美國(guó)總統(tǒng)克林頓呼吁格蘭斯潘來(lái)港出席國(guó)際論壇時(shí)，順道向香港特區(qū)考察外儲(chǔ)投資的成功例子。)香港政府更于8月15日宣布動(dòng)用外匯儲(chǔ)備于股市及期指市場(chǎng)入市，打擊炒家操控市場(chǎng)的行為[2] [3] [4]。 最終以近1200億港元(約150億美元)大量購(gòu)入港股，炒家撤退。在此一役，香港政府動(dòng)用了大量外匯儲(chǔ)備投入股市，一度占有港股7%的市值，更成為部分公司的大股東，一旦股市下挫聯(lián)系匯率將有可能崩潰。其后成立外匯基金投資公司管理[5]，并于1999年11月，港府把購(gòu)買(mǎi)的港股以盈富基金上市，分批售回市場(chǎng)。[6]

　　經(jīng)過(guò)這次打擊，香港10年以后人均GDP才恢復(fù)到1997年的水平：

　　年份 香港人均GDP(美元)

　　1997年 27，055

　　1998年 25，352

　　1999年 24，600

　　2000年 25，144

　　2001年 24，744

　　2002年 24，340

　　2003年 23，428

　　2004年 24，393

　　2005年 26，000

　　2006年 27，466

　　而GDP總量也是到2006年才恢復(fù)到97年的水平。

　　影響

　　此危機(jī)迫使除了港幣之外的所有東南亞主要貨幣在短期內(nèi)急劇貶值，東南亞各國(guó)貨幣體系和股市的崩潰，以及由此引發(fā)的大批外資撤逃和國(guó)內(nèi)通貨膨脹的巨大壓力，給這個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上了一層陰影。

　　經(jīng)濟(jì)方面

　　東南亞國(guó)家和地區(qū)的外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，以1998年3月底與1997年7月初的匯率比較。各國(guó)股市都縮水三分之一以上。各國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率跌幅在10%~70%以上，受打擊最大的是泰銖、韓圓、印尼盾和馬來(lái)西亞令吉，分別貶值39%、36%、72%和40%。

　　危機(jī)導(dǎo)致大批企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和倒閉。例如，泰國(guó)和印尼分別關(guān)閉了56家和17家金融機(jī)構(gòu)，韓國(guó)排名居前的20家企業(yè)集團(tuán)中已有4家破產(chǎn)，日本則有包括山一證券在內(nèi)的多家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量虧損和破產(chǎn)倒閉，信用等級(jí)普遍下降。泰國(guó)發(fā)生危機(jī)一年后，破產(chǎn)停業(yè)公司、企業(yè)超過(guò)萬(wàn)家，失業(yè)人數(shù)達(dá)270萬(wàn)，印尼失業(yè)人數(shù)達(dá)2000萬(wàn)。

　　資本大量外逃，據(jù)估計(jì)，印尼、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、泰國(guó)和菲律賓私人資本凈流入由1996年的938億美元轉(zhuǎn)為1998年的凈流出246億美元，僅私人資本一項(xiàng)的資金逆轉(zhuǎn)就超過(guò)1000億美元。

　　受危機(jī)影響，1998年日元?jiǎng)×覄?dòng)蕩，6月和8月日元兌美元兩度跌至146。64日元，為近年來(lái)的最低點(diǎn)，造成西方外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩。東南亞金融危機(jī)演變成經(jīng)濟(jì)衰退并向世界各地區(qū)蔓延。在金融危機(jī)沖擊下，泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓四國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從危機(jī)前幾年的8%左右下降到1997年的3。9%，1998年上述四國(guó)和香港、韓國(guó)甚至日本經(jīng)濟(jì)都呈負(fù)增長(zhǎng)。東亞金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)了俄羅斯的金融危機(jī)并波及其他國(guó)家。巴西資金大量外逃，哥倫比亞貨幣大幅貶值，進(jìn)而導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩，西歐美國(guó)股市大幅波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢。馬來(lái)西亞在亞洲金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)開(kāi)始緩慢。

　　政治方面

　　亞洲金融危機(jī)使東南亞國(guó)家多個(gè)政權(quán)倒下，韓國(guó)、泰國(guó)和印尼政府倒臺(tái)，在韓國(guó)，執(zhí)政多年的保守派大國(guó)家黨在總統(tǒng)選舉中落敗，在野新千年民主黨首次取得政權(quán)，在泰國(guó)，聯(lián)合政府下臺(tái)，由民主黨重新執(zhí)政，在印尼，執(zhí)政32年的蘇哈托倒臺(tái)。在馬來(lái)西亞，執(zhí)政17年的馬哈迪為免倒臺(tái)及清算，把其副總理安華拉下馬，對(duì)他進(jìn)行政治打擊，其獨(dú)裁及打壓政治異見(jiàn)的手法，使馬來(lái)西亞陷入政治危機(jī)。