假定在10月的第三個(gè)星期五,有兩種S&P100指數(shù)的現(xiàn)貨買進(jìn)期權(quán),其中之一是11月到期,另一個(gè)是在12月到期,兩種期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格都是235,同時(shí),市場(chǎng)上S&P100指數(shù)是235.00.這樣,兩種期權(quán)都是at-the-money。其中,11月到期的期權(quán)費(fèi)為$4.60,12月到期的則是$6.50。從距到期的時(shí)間來(lái)看,11月的期權(quán)只有一個(gè)月,12月到期的期權(quán)還有二個(gè)月。
投機(jī)者購(gòu)入定價(jià)較高的12月期買進(jìn)期權(quán),售出定價(jià)較低的11月期買進(jìn)期權(quán),凈支付期權(quán)費(fèi)是$1.90,假設(shè)S&P100現(xiàn)貨指數(shù)沒(méi)有變化,而且隨著時(shí)間推移,兩期權(quán)離到期日的時(shí)間有先后,那這兩種買進(jìn)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就不一樣,因此,其期權(quán)費(fèi)便發(fā)生了變化。
現(xiàn)在把兩種買進(jìn)期權(quán)結(jié)合起來(lái),結(jié)果有時(shí)間價(jià)值差產(chǎn)生。由于兩期權(quán)具有相同的執(zhí)行價(jià)格,它們的內(nèi)在價(jià)值是一樣的,所以,這種時(shí)間價(jià)值差與期權(quán)費(fèi)的差相等,并且,伴隨著時(shí)間的過(guò)去,其時(shí)間價(jià)值差也增大。當(dāng)然,這種關(guān)系的成立有賴于原資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格不變的假定,而事實(shí)是原資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格是不斷變化著的,一旦原資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生了變化其情形就不一樣了。
首先,假定原資產(chǎn)價(jià)格下跌,那兩期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)下跌。因?yàn)槠跈?quán)投機(jī)者做的是較高價(jià)格期權(quán)的多頭和較低價(jià)格期權(quán)的空頭,其結(jié)果,損失值比收益值大。極端的例子就是當(dāng)期權(quán)處于deep-out-of-the-money時(shí),兩期權(quán)的價(jià)值都趨于零,投機(jī)者所能承受的最大損失便是凈支出的期權(quán)費(fèi),另外一方面如果原資產(chǎn)價(jià)值上升,以被兩期權(quán)轉(zhuǎn)為deep-in-the-money數(shù)量相等,兩期權(quán)的時(shí)間價(jià)值便消失了。通常認(rèn)為,期權(quán)在期近的買進(jìn)期權(quán)到期的時(shí)點(diǎn)上,是at-the-money的話,水平型買進(jìn)期權(quán)的牛市套期圖利可得到最大收益值。
水平型賣出期權(quán)的牛市套利,其結(jié)構(gòu)形式與買進(jìn)期權(quán)的情況一樣,由于賣出期權(quán)時(shí)間價(jià)值的變動(dòng)與買進(jìn)期權(quán)時(shí)間價(jià)值是相同的或幾乎接近,所以期權(quán)的套期圖利策略基本上一樣,即投資者購(gòu)進(jìn)較高價(jià)格的期遠(yuǎn)的賣出期權(quán),同時(shí)出售較低價(jià)格的期近賣出期權(quán)。如果在期近期權(quán)的到期時(shí)點(diǎn)上,兩期權(quán)都是at-the-money,那么該策略中的收益為最大。
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