首頁(yè) > 投資理財(cái)知識(shí) > 期貨 > 期貨知識(shí) > 正文

持有成本理論的修正

來(lái)源:【贏家江恩】責(zé)任編輯:添加時(shí)間:2014-04-11 14:11:28
  現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)的關(guān)系我們可以用持有成本的定價(jià)模型來(lái)解釋,我們?yōu)榇蠹医榻B一下這個(gè)模型,為了降低復(fù)雜性我們首先來(lái)建立以下假設(shè):
  
  (1)無(wú)任何交易成本;
  
  (2)無(wú)任何交易策略限制;
  
  (3)市場(chǎng)為一強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)。
  
  但是,在實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程中,市場(chǎng)并不完美(market imperfection),常曾使得套利行為不能順利進(jìn)行,這些不完美體現(xiàn)在如下方面:
  
  (1)直接的交易成本(direct transaction cost):
  
  (2)不相等的資金借貸成本(unequal borrowing and lending rates);
  
  (3)賣空行為的限制(restrictions on short selling);
  
  (4)商品儲(chǔ)存的限制(limitations to storage)等。
  
  1.直接的交易成本
  
  最常見(jiàn)的直接的交易成本為投機(jī)者從事套利行為時(shí),所必須付出的交易手續(xù)孽及買賣差價(jià)。以股票指數(shù)期貨的持有成本定價(jià)模型為例,如果我們以f表示交易建本(同樣的,f也以占現(xiàn)貨價(jià)格的百分比表示),則定價(jià)模型應(yīng)該修正為:
  
  so×(l+i-d) T/360×(l-f)≤Fo,丁≤So×(l+i-d) T/360×ci+D
  
  我們不難看出,此時(shí)存在一個(gè)叫無(wú)套利區(qū)間的區(qū)域( non- arbitrage bond)。
  
  §然理論上在此區(qū)間內(nèi)是可以進(jìn)行套利的,但是因?yàn)橛辛酥苯咏灰壮杀镜拇嬖冢?br />   
 ??;在這個(gè)區(qū)間內(nèi)的套利機(jī)會(huì)就沒(méi)有了。這就要掌握一定的交易技巧。
  
  2.不相等的資金借貸成本
  
  在前面的定價(jià)模型中,我們?cè)O(shè)定任何投資者的借入和貸出的成本是一致的。≥是,事實(shí)上的情況并不如此。資金借入和貸出上利息成本的差異,往往使得}IJ模型復(fù)雜化。假設(shè)投資者資金的借入利率為ib,而貸出利率為f.,ib>矗,則£票指數(shù)期貨的持有成本定價(jià)模型應(yīng)該修正為:
  
  so×(l+ird) T/360×ci-D≤FO,r≤SO×(l+ib-d) T/360×ci+D
  
  3.賣空行為的限制
  
  現(xiàn)貨市場(chǎng)上對(duì)做空的行為往往有較多的限制。以股票市場(chǎng)的融券為例,當(dāng)噔者融券賣出股票時(shí),除了要求不能在下跌市中做空外,券商往往還會(huì)要求滬賣出留置部分股票用所得資金來(lái)作擔(dān)保。因此,在賣空股票套利時(shí),你不能將所有的股票賣出款用來(lái)投資生息。假設(shè)p為投資者可以自由處分的資比例(0卻≤1),則股票指數(shù)期貨的持有成本定價(jià)模型應(yīng)該修正為:
  
  p×島×(l+ird)T/3 60×(l-f)≤Fo,r≤So×(l+ib-d) T/360×(l+f
  
  4.商品儲(chǔ)存的限制
  
  商品儲(chǔ)存的限制往往會(huì)妨礙到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的進(jìn)行。如豆粕在江南雨季的候,儲(chǔ)存很容易變質(zhì),而且,放置的時(shí)間越長(zhǎng),其營(yíng)養(yǎng)成分就流失得越多至發(fā)生商品變質(zhì)。又如螺紋鋼,放置一年以后,氧化的比例很大,可能會(huì)其無(wú)法使用。
  
  這些都將使得FO,r無(wú)套利空間變得很大。對(duì)于這類商品,套利的時(shí)候尤其要注意。當(dāng)然,對(duì)于像黃金這樣的商品,就不存在這類問(wèn)題了。
相關(guān)文章
鄭州亨瑞軟件開(kāi)發(fā)有限公司
版權(quán)所有

服務(wù)中心:鄭州市金水區(qū)農(nóng)業(yè)路經(jīng)三路
郵編:450002 網(wǎng)址:s5l8a2.cn

銷售熱線:0371-65350319
技術(shù)支持:13333833889

注冊(cè)下載;