從并購對象來分,企業(yè)間的并購可分為上市公司的并購和一般企業(yè)的并購。上市公司的并購受到《證券法》、《上市公司收購辦法》等法律法規(guī)的嚴格控制,收購的程序較為復雜,相應(yīng)的監(jiān)管也較為嚴格。新三板掛牌公司并非上市公司,甚至不是公眾公司,對這類公司進行的并購,就目前來看仍屬于一般企業(yè)的并購,只是在操作程序上存在一定的特殊規(guī)定。
從并購標的來分,企業(yè)間的并購可分為股權(quán)收購和資產(chǎn)收購。依規(guī)定,園區(qū)公司一且實現(xiàn)掛牌,其所有的股權(quán)交易都必須由主辦券商代辦。相應(yīng)地,股權(quán)收購也就必須在交易系統(tǒng)中完成。而關(guān)于資產(chǎn)收購,《試點辦法》中尚沒有專門的規(guī)定。
(一)掛牌公司的并購規(guī)則
《試點辦法》第七十四條規(guī)定:“掛牌公司發(fā)生重大資產(chǎn)垂組、并購等事項時,應(yīng)由主辦券商進行督導并報協(xié)會備案。”由此我們可以理解,這里的“并購”包含了股權(quán)收購和資產(chǎn)收購的情形,它們都需要在主辦券商的督導下進行,并且受到協(xié)會的備案監(jiān)管。該規(guī)定在另一方面也說明,新三板企業(yè)的并購已經(jīng)在制度層面上得到了認可。
監(jiān)管部門對新三板掛牌公司的并購監(jiān)管,除了上述規(guī)定之外,并無其他規(guī)則限制??梢?,掛牌公司的并購方式可以是多樣的,包括現(xiàn)金收助、股權(quán)置換、間接控股、債券轉(zhuǎn)股、承偵式并購等多種常見的模式。
(二)掛牌公司的并購程序
相比于一般的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,企業(yè)并購更加看重對掛牌公司的盡職調(diào)查,包括對掛牌公司的現(xiàn)場調(diào)查、行業(yè)前景分析等,然后根據(jù)這些調(diào)查結(jié)果做出項目初步分析,并對收購的可行性進行論證。如果收購是可行的,收購方常常會聘請第三方中介機構(gòu)介人,例如聘請律師調(diào)查掛牌公司是否在股權(quán)擔保、重大資產(chǎn)、勞動關(guān)系等方面存在隱患;聘請會計師事務(wù)所對掛牌公司進行財務(wù)審計,以便在收購時作為股權(quán)定價的參考。當然,收購方還可以按照自己的意愿對企業(yè)的諸多方面加以了解,并結(jié)合調(diào)查結(jié)果對收購企業(yè)的股權(quán)估值定價。
完成并購前調(diào)查后,掛牌公司的收購程序在股權(quán)收購和資產(chǎn)收購之問有所區(qū)分。
掛牌公司的股權(quán)收購過程,實際上是一種特殊的股份轉(zhuǎn)讓,操作流程與前文中的股份轉(zhuǎn)讓流程沒有實質(zhì)區(qū)別。一旦特殊股東的股份得以全部解禁,掛牌公司就能夠在新三板實現(xiàn)其股份的全流通,股權(quán)投資者們即可以通過主辦券商代辦股份報價轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)股權(quán)收購。除了主辦券商的督導和協(xié)會的備案,掛牌公司股權(quán)收購與一般企業(yè)股權(quán)收購的不同之處還在于其交易信息的披露程度,股份交易數(shù)址、價格、時間等信息都將在信息平臺上予以體現(xiàn)。
掛牌公司的資產(chǎn)收購過程與一般企業(yè)的資產(chǎn)收購較為相似,需要經(jīng)過資產(chǎn)評估、資產(chǎn)定價、資產(chǎn)交接等程序。與股權(quán)收購不同的是,資產(chǎn)收購無須借助主辦券商代辦,也無須通過交易系統(tǒng)完成,只是在資產(chǎn)價格等方而需要接受主辦券商的督導和協(xié)會的備案監(jiān)鐘。必要時,主辦券商還可提請協(xié)會暫停掛牌公司的股份交易,避免股價的異常波動。
另外需要注意的是,掛牌公司的并購還有可能與其定向增發(fā)結(jié)合,即股權(quán)收購的標的是公司的新增股份。
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