債券知識中國債金融風(fēng)險的來源

　　國債融資建設(shè)性功能的定位，導(dǎo)致建設(shè)性國債的大規(guī)模發(fā)行，這是導(dǎo)致中國國家債務(wù)風(fēng)險的重要原因。國債債務(wù)風(fēng)險是指舉債規(guī)模過大，導(dǎo)致財政正常的債務(wù)清償機制紊亂，使財政陷入支付困境所引起的財政危機或金融危機。國債的財政風(fēng)險可以從動態(tài)和靜態(tài)兩個角度來定義。從動態(tài)來說，國債的財政風(fēng)險是指國家債務(wù)累積規(guī)模越來越大，占國內(nèi)生產(chǎn)總值比值不斷上升，給財政造成沉重的還本付息的壓力，從而對推個社會經(jīng)濟長期發(fā)展造成危害的可能性;從靜態(tài)來說，國債的財政風(fēng)險是指某一年度內(nèi)政府財政無法按既定規(guī)則籌得足夠的資金來償還到期的本息，喪失國家財政信用的可能性。國債的財政風(fēng)險又往往演變?yōu)榻鹑陲L(fēng)險，即舉債引發(fā)通貨膨脹，造成正常經(jīng)濟活動秩序遭到破壞。

　　一般來說，在不允許財政向中央銀行透支或貨幣化融資的情況下，國債風(fēng)險的主要表現(xiàn)形式即為財政風(fēng)險。政府舉債引致貨幣超量發(fā)行是國債金融風(fēng)險產(chǎn)生的原因。若允許財政中央銀行透支，則顯然易導(dǎo)致國債的金融風(fēng)險。但若通過市場渠道籌集國債資金，在一定情下也會對中央銀行的貨幣發(fā)行產(chǎn)生壓力。原因在于：

　　其一，在私人儲蓄量不變的情況下，大規(guī)模的國債發(fā)行可能抬高市場利率，而市場利率的提高不利于民間資本投資，產(chǎn)生所謂國債的“排擠效應(yīng)”。要阻止這種情況發(fā)生，中央銀行需要有相應(yīng)的對沖措施，包括實施公開市場操作、降低商業(yè)銀行存款準備金比率和中央銀行貼現(xiàn)率、增加對商業(yè)銀行的放款等，這就會擴大基礎(chǔ)貨幣的投放。

　　其二，用國債資金進行項目投資會給市場帶來新的投資機會并產(chǎn)生新的資金需求，這種資金需求有可能通過對商業(yè)銀行的貸款要求，最終傳遞到中央銀行的信用投放上。不過，政府舉債是否會構(gòu)成對中央銀行貨幣投放的壓力問題，引發(fā)通貨膨脹，還取決于舉債時社會資金的狀況，倘若舉債時市場利率低迷，社會資金閑置的問題嚴重，那么政府適量發(fā)債不僅不會造成新的貨幣發(fā)行，相反會有利于激活社會的存量資金。