中國變革路之債券交易制度變革的非凡意義

　　債券交易方式由全價交易改為凈價交易，是我國債券交易制度的一個重大變革，具有積極的意義。

　　第一，凈價交易可以深刻反映債券的利率本質(zhì)，債券是一種有價證券，從本質(zhì)而言，是一種利率產(chǎn)品，利率對其的影響體現(xiàn)在兩個方面：一是市場利率影響債券的交易價格，二是票面利率影響債券的利息收入。在全價交易方式下，債券價格包括應(yīng)計利息和債券凈價，而應(yīng)計利息隨著時間的推移而逐漸增加，利息支付后降為零;爾后隨時間推移再逐漸增加，利息支付后又降為零，如此循環(huán)往復(fù)到債券到期償還，因此，用全價交易方式，債券價格走勢在價格走勢圖上顯示的是一條鋸齒狀的曲線。所以說凈價交易方式可以深刻、準(zhǔn)確和直接揭示債券的利率本質(zhì)。

　　第二，凈價交易可以充分發(fā)揮債券特別是國債的基準(zhǔn)作用。凈價交易下的成交價格圍繞著債券面值上下波動，反映了市場利率的變化對債券價格的影響。從另一角度分析，凈價交易方式下債券價格的波動體現(xiàn)了市場利率相對債券票面利率的波動情況，投資者可以據(jù)此判斷投資方向，衡量投資價值，決定投資行為。在金融市場的投資上，債券投資占有重要地位，國債的投資更是在其中起到一種基準(zhǔn)作用，國情的成交價格、收益率等都可以成為其他投資

　　工具的定價參考。在凈價交易方式下，圍債的這種投資基準(zhǔn)作用可以發(fā)揮得更為充分。

　　第三，凈價交易是債券衍生產(chǎn)品價格確定的基礎(chǔ)。受限于客觀的市場階段和宏觀、微觀環(huán)境，當(dāng)前我國暫時沒有開放債券衍生產(chǎn)品市場，但隨著時勢的發(fā)展，我國開放債券衍生產(chǎn)品市場只是時間問題。債券期貨是債券衍生產(chǎn)品中典型的品種，債券期貨實際上是利率期貨，其作用是避免未來市場利率與債券票面利率不一致而導(dǎo)致的債券市場價格偏離本金的風(fēng)險。從這個意義上說，實行凈價交易具有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。

　　第四，凈價交易便于債券買賣雙方進(jìn)行成本一收益分析。在債券交易中，涉及到支付成本與投資收益的分析問題，在全價交易方式中，成交的價格包含債券凈價和應(yīng)計利息，買賣雙方難以清晰地進(jìn)行成本一收益分析。在凈價交易方式中，成交的價格為債券凈價，與應(yīng)計利息分離，可以清楚地反映出債券交易中賣方的收益和買方的成本情況。對買方來說，付出的成本包括向賣方支付的成交價格和賣方持有期應(yīng)得的利息。

　　第五，凈價交易為我國稅務(wù)處理提供了便利。在我國債券特別是國債交易中，稅務(wù)機(jī)關(guān)對不同收入實行不同的稅務(wù)處理。如國債利息收入可以享受免稅待遇，而國債買賣收入則必須納稅。在全價交易方式下，很難直接區(qū)分成交價格中有多少屬于利息收入，給稅務(wù)處理帶來很多困難。

　　第六，凈價交易可以促進(jìn)我國的債券市場與國際債券市場接軌。世界上發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的債券交易多采取凈價交易方式，我國推行債券凈價交易有利于我國債券市場向國際慣例靠攏，按國際規(guī)則運行，縮小我國債券市場與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)債券市場的差距、逐步實現(xiàn)與國際債券市場的接軌。我國債券市場規(guī)模的不斷擴(kuò)充，市場建設(shè)的不斷完苦，必將促進(jìn)和加快我國債券市場的發(fā)展，我國的債券市場終將成為世界債券市場的一個重要組成部分。目前在銀行間債券市場和證券交易所債券市場內(nèi)現(xiàn)貨交易均實行凈價交易、全價結(jié)算的方式。