國債發(fā)行的年度規(guī)模管理模式

　　由于中國國債融資建設(shè)性功能的定位，導(dǎo)致國債投資的資金一般都不會是短期的。尤其是運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國債資金，其投資周期長、見效慢。這是自1981年國債再度問世之后，中國政府對國債的管理一直采用的是年度發(fā)行規(guī)模管理的重要原因之一。這種管理模式要求每年的國債發(fā)行規(guī)模將視當(dāng)年國債還本付息數(shù)額以及當(dāng)年財政赤字?jǐn)?shù)額而定。也就是說，國債年度發(fā)行額度等于當(dāng)年國債還本付息數(shù)額加上當(dāng)年財政赤字?jǐn)?shù)額。這個發(fā)行額度只要經(jīng)全國人民代表大會批準(zhǔn)，便成為剛性的指標(biāo)，不可突破也不可減少。在這種模式下，產(chǎn)生了兩個后果：

　　其一，由于財政收入每年的增長是有限的，因此為了積累財政增長，積累財政對未來國債的償付能力，國債管理者只能盡可能少發(fā)短期國債，多發(fā)長期國債。因為在國債年度發(fā)行規(guī)模管理的制度之下，它需要占用當(dāng)年的發(fā)行額度。以致目前中國國債的發(fā)行期限越來越長，從而使國債市場的期限品種結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)，同時也在一定程度上降低了貨幣政策的效率。從目前中國的國債市場來看，除了三年、五年期國債多作為不可流通的憑證式國債賣給投資者之外，三個月、六個月、一年、兩年、三年期記帳式國債缺位，從而給中國的基準(zhǔn)利率體系留下了一大片空白。而其根本原因則在于中國國債一直采用年度發(fā)行規(guī)模管理。

　　其二.導(dǎo)致中國的國債政策目標(biāo)比較單一，只是為彌補(bǔ)財政赤字，而難以兼顧國債市場本身建設(shè)的要求。這就使財政政策和貨幣政策結(jié)合受到明顯的影響。故國債年度發(fā)行規(guī)模管理嚴(yán)重阻礙了國債金融性功能的發(fā)揮。前面已指出，在市場經(jīng)濟(jì)這個大的條件下，國債市場乃是財政政策和貨幣政策最有效也是惟一的契合點和結(jié)合部。由于國債市場擔(dān)負(fù)著調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率、形成整個社會基準(zhǔn)利率體系的任務(wù)，因此，從某種意義上說，國債的金融屬性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過它的財政屬性。對此，美國國債市場的經(jīng)驗可資例證。在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束之后，由于生產(chǎn)恢復(fù)，以發(fā)行國債籌集戰(zhàn)爭經(jīng)費的需求消失，美國財政開始逐漸出現(xiàn)了盈余。出于謹(jǐn)慎財政的考慮，美國政府開始從市場上凈額回購國債。

　　由于國債是金融機(jī)構(gòu)備付資產(chǎn)中除現(xiàn)金之外流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)，并有著無可替代的作用，結(jié)果國債規(guī)模的迅速收縮，幾乎使所有的金融機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)了資產(chǎn)流動性不足的問題。同樣，中央銀行也感到了麻煩，即缺乏與國債類似的安全有效的金融商品充做公開市場操作的工具。金融市場運行的問題，嚴(yán)重地影響了美國金融和經(jīng)濟(jì)的效率，無奈之下，美國財政部緊急發(fā)行了一筆國債。