非專業(yè)投資者如何分析證券：一般方法
我可以肯定,如果有100個(gè)從事證券分析的人被分配做這一項(xiàng)工作,那么很少會(huì)發(fā)生相同的選擇,許多人相互之間有完全不同的意見(jiàn)。
財(cái)務(wù)分析現(xiàn)在被及時(shí)地建立起來(lái),并成為流行的職業(yè),或第二職業(yè)。由各種財(cái)務(wù)分析者協(xié)會(huì)組成的美元聯(lián)邦財(cái)務(wù)分析者協(xié)會(huì)擁有的成員已經(jīng)超過(guò)8000人,其中大部分靠這種專門的腦力勞動(dòng)為生。這些年,有一種趨勢(shì),“證券分析”這個(gè)一般概念被“財(cái)務(wù)分析”所代替。在華爾街,后者也許有更廣泛的聯(lián)系,并且就描述最微觀分析來(lái)說(shuō)更合適。財(cái)務(wù)分析者通常認(rèn)為證券分析太多地局限在股票和證券的考察和評(píng)估上,而財(cái)務(wù)分析本身不僅包括這些工作,還加上投資政策（證券選擇）決定,加上大量的一般的經(jīng)濟(jì)分析。這一章,我將盡可能使用最合適的名稱,主要強(qiáng)調(diào)證券分析者本身的工作。
證券分析者處理過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)任何給定的發(fā)行的證券,也描述商情；他概述它的操作結(jié)果和財(cái)務(wù)狀況；他預(yù)測(cè)將來(lái)它漲落的高點(diǎn)和低點(diǎn),它的可能性和危險(xiǎn)；他估計(jì)它將來(lái)在各種假定情況下的收益能力,或作一種“最好的推斷”。他詳加比較各類公司或相同公司在各個(gè)時(shí)期的業(yè)績(jī)。最后,他對(duì)證券的安全性表示意見(jiàn),不論它是一種債券還是達(dá)到投資標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)先股；他還對(duì)普通股購(gòu)買力的魅力發(fā)表意見(jiàn)。
在做所有這些事情時(shí),證券分析者利用許多技術(shù),從簡(jiǎn)單的到最深?yuàn)W的。他可以完全修正公司每年發(fā)表的報(bào)告上的數(shù)字,即使它們具有職業(yè)會(huì)計(jì)師的印章,他特別注意這些比實(shí)際說(shuō)的更多或更少的報(bào)告。
證券分析者發(fā)展和應(yīng)用了安全標(biāo)準(zhǔn),由此他能推斷一個(gè)給定的債券或優(yōu)先股是否具有足夠的投資購(gòu)買的合理性。這些標(biāo)準(zhǔn)關(guān)系著最初到最后的收益,也和資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)資本、資產(chǎn)價(jià)值及其他事項(xiàng)有關(guān)。
在對(duì)普通股的處理中,證券分析者直到最近才有很少的像債券和優(yōu)先股一樣成熟的可應(yīng)用的安全標(biāo)準(zhǔn)。多數(shù)時(shí)間,他滿足于過(guò)去情況的摘要,對(duì)未來(lái)多少有些一般的預(yù)測(cè)——下一年度的12月特別重要——和相當(dāng)任意的推斷。后者是并仍然是經(jīng)常只用一只眼睛瞄在股票行情或市場(chǎng)圖表上。但是,近幾年,對(duì)成長(zhǎng)股價(jià)值問(wèn)題的專門分析得到了更多的注意。許多這樣的證券過(guò)去和現(xiàn)在已經(jīng)賣到了如此高的價(jià)格,以致推薦它們的那些人感到有一種特別的義務(wù),通過(guò)對(duì)不遠(yuǎn)的將來(lái)期望獲取的收益十分明確的預(yù)測(cè),提出購(gòu)買依據(jù)。當(dāng)然,為了支持評(píng)價(jià)成功,他們必然求助于一種相當(dāng)復(fù)雜的計(jì)算技術(shù)。
稍后,我將以簡(jiǎn)略的方式介紹這些技術(shù)。這里我必須指出一種麻煩的矛盾的情況,即在那些數(shù)字計(jì)算已十分盛行的領(lǐng)域,人們也許認(rèn)為它們最缺乏可靠性,因?yàn)閷?duì)未來(lái)的預(yù)料更多地信賴于價(jià)值計(jì)算（更少地依靠過(guò)去的歷史數(shù)字）,就會(huì)有更多的誤差和嚴(yán)重的錯(cuò)誤。大部分高值成長(zhǎng)股價(jià)值的發(fā)現(xiàn),來(lái)自未來(lái)與過(guò)去情況明顯不同的計(jì)劃,也許本身增長(zhǎng)率除外。今天證券分析者會(huì)發(fā)現(xiàn),自己追求每個(gè)領(lǐng)域最大的“數(shù)學(xué)化”和“科學(xué)化”,將導(dǎo)致降低自己結(jié)論的準(zhǔn)確性。
雖然如此,我們還是著手同更重要的因素一起來(lái)討論證券分析。目前,直接針對(duì)投資者需要的是高度濃縮的處理方法,如果可能,他應(yīng)該準(zhǔn)備區(qū)分現(xiàn)象分析與實(shí)質(zhì)分析。
對(duì)于非專業(yè)投資者來(lái)說(shuō),證券分析可以首先從一家公司的每年年終報(bào)告的說(shuō)明著手。這是一本為外行寫的套裝書中已涉及的內(nèi)容,該書名為《年終報(bào)告的說(shuō)明》。下面,讓我們繼續(xù)探討投資選擇的兩個(gè)基本問(wèn)題：安全檢驗(yàn)公司債券的主要方法是什么？構(gòu)成普通股評(píng)價(jià)的主要因素是什么？
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