對于股票市場的反向波動率斜率,并不是由于股票下跌的機(jī)會大于上漲的機(jī)會,而主要是由于市場對于下跌的恐慌大于上漲,因而愿意付出更高的價格來對于標(biāo)的進(jìn)行保護(hù)。如果能夠保持頭寸至到期,那么所有個股期權(quán)的隱含波動率將一致,只需要買進(jìn)低隱含波動率的期權(quán),賣出高隱含波動率的期權(quán),就可以從波動率的相對變化中獲利。
對于具有反向波動率斜率的期權(quán)市場,有三種策略可以從波動率斜率中獲利:買進(jìn)熊市看跌期權(quán)套利;構(gòu)造看跌期權(quán)比率套利;構(gòu)造看漲期權(quán)反向比率套利。其中熊市套利雖然也是賣出期權(quán)的隱含波動率比買入期權(quán)的隱含波動率要高,但其對于標(biāo)的物是看空的,需要標(biāo)的物適當(dāng)運動才能獲利。
假設(shè)X指數(shù)期權(quán)存在反向波動率斜率,X指數(shù)期權(quán)的波動率均值為16%,各個執(zhí)行價的期權(quán)的隱含波動率見下表。
可以建立如下策略來交易波動率斜率(買入低隱含波動率的期權(quán),賣出高隱含波動率的期權(quán)):
(1)買入1手10月到期的、執(zhí)行價為2 020的看跌期權(quán),賣出1手10月到期的、執(zhí)行價為1 980的看跌期權(quán),建立一份熊市看跌期權(quán)套利;
(2)買入1手10月到期的、執(zhí)行價為2 020的看跌期權(quán),賣出2手10月到期的、執(zhí)行價為1 980的看跌期權(quán),從而建立一份比率為2:1的看跌期權(quán)比率套利;
(3)買入2手10月到期的、執(zhí)行價為2 020的看漲期權(quán),賣出1手10月到期的、執(zhí)行價為1 980的看跌期權(quán),從而建立一份比率為2:1的看漲期權(quán)反套利。
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