當隱含波動率處于低位時,運用看跌期權(quán)反套利較為適合,由于隱含波動率較低,期權(quán)是相對便宜的,因而買入凈期權(quán)更好??吹跈?quán)反套利對下行方向有無限的潛在盈利,上行潛在損益與初始投資有關(guān),最大損失比跨式套利要小,因為上行方向的盈利被放棄了。假設(shè)標的資產(chǎn)價格為500,10月到期的期權(quán)價格見下表。
建立的反套利,由于0. 71÷0.42≈1.7,因而買入2手執(zhí)行價為500的看跌期權(quán),賣出1手執(zhí)行價為525的看跌期權(quán),總頭寸DELTA為-0.13,總共盈余6.31點,即盈余631。若標的資產(chǎn)價格到期時在525上方,所有期權(quán)無價值過期,所獲盈利為初始盈余;若標的物價格剛好等于買入期權(quán)執(zhí)行價,該策略面臨最大虧損:
最大虧損=初始投資收益一執(zhí)行價之差×賣出期權(quán)數(shù)量= 631 - 25×100=-1 869
下行損益平衡點=低執(zhí)行價一最大虧損×(買入期權(quán)數(shù)量一賣出期權(quán)數(shù)量)= 500 -1 869÷100≈482。
當隱含波動率處于高位時,運用看漲期權(quán)比率套利更適宜,此時期權(quán)是較為昂貴的,因而凈賣出期權(quán)更有利。假設(shè)標的股票價格為98,8月到期的期權(quán)價格見下表。
由于0. 85÷0.49≈2,故買人1手執(zhí)行價為90的看漲期權(quán),賣出2手執(zhí)行價為100的看漲期權(quán),初始投資成本為1. 91點,即191,總頭寸DELTA為-0.13。若標的資產(chǎn)價格到期時低于90,所有期權(quán)無價值過期,則虧損191;若標的物價格等于100,賣出的期權(quán)無價值過期,則獲得最大潛在盈利10 x100 -191= 809;上行損益平衡點為100+ 809÷100≈108。
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