某只股票FC在2012年上半年的運(yùn)行情況很好,但是,9月下旬在收益報(bào)告公布后,股價(jià)受挫。股票賣價(jià)在90美元左右,一個(gè)持有1 000股股票的投資者想鎖住股票在這一年里所產(chǎn)生的高于50%的收益。
假設(shè)他愿意冒10%的險(xiǎn)(也就是股價(jià)下跌到81美元),一旦股價(jià)跌破81美元,則有保險(xiǎn)來保護(hù)。市場上有以下的價(jià)格:
FG: 90;
12月81看跌期權(quán):0.75;
12月95看漲期權(quán):1.5。
因?yàn)榭礉q期權(quán)的售價(jià)是看跌期權(quán)價(jià)格的兩倍,他可以出售5手12月95看漲期權(quán),買進(jìn)10手12月81看跌期權(quán),零成本地構(gòu)造期權(quán)組合來保護(hù)所持的股票頭寸。
在該期權(quán)組合的保護(hù)下,不但整個(gè)1 000股的頭寸剛好在股價(jià)81美元時(shí)受到保護(hù),而且,他所有的股票在股票價(jià)格達(dá)到95美元之上時(shí)還能獲得盈利。當(dāng)股票價(jià)格突破95美元時(shí),他有500股股票沒有對(duì)應(yīng)的賣出看漲期權(quán),因此這500股股票仍然能夠提供上行方向的潛在盈利。
不難發(fā)現(xiàn),投資者所實(shí)現(xiàn)的零成本套期保值,是以損失部分盈利為代價(jià)的。一旦FG股價(jià)突破95美元,由于投資者賣出的5手95看漲期權(quán)正好對(duì)沖了500股股票的收益,因此當(dāng)股價(jià)在95美元以上時(shí),投資者只能獲得500股股票的收益。不過該期權(quán)組合使得投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有限,投資最大損失為9 000美元。
因此,從國外的經(jīng)驗(yàn)來看,在股市中構(gòu)造領(lǐng)圈套利最好的期權(quán)常常是長期期權(quán),因?yàn)殚L期期權(quán)的定價(jià)方式同正態(tài)分布相符,這恰巧與股票價(jià)格的運(yùn)行方式相同。同時(shí)也比較受投資者青睞。
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