如何理解擔保的期權特性

　　人們常常認為，如果借款人有足夠的償還能力，則擔保人的借款擔保是沒有價值的，實際上這個認識是錯誤的。下面我們用期權定價理論來闡述借款擔保所涉及的不僅僅是一個法律上的義務問題，而且也有其確定的經(jīng)濟價值。

　　假定D公司為M公司的子公司。現(xiàn)在D公司要向F財務公司借款200萬元，而F公司則要求D公司的M母公司為這筆借款提供借款擔保。顯然，如果M公司同意為D公司提供擔保，則相當于M公司給F財務公司簽出(Write)了一個看跌期權。該看跌期權對應的標的資產是D公司的市場價值(S)，其敲定價格(X)就是D公司向F財務公司的借款200萬元，其有效期就是D公司的借款期限。

　　如果D公司的借款到期時，D公司無力償還借款，且其市場價值(S)低于敲定價格(X)(X=200萬元)，則F財務公司將行使其看跌期權，從為D公司擔保的M母公司取得債權200萬元，則將市場價值不足200萬元的D公司資產留給M公司，也就是說以200萬元的敲定價格(X)，把小于該價值的D公司資產出售給M公司。對于M公司來說，該擔保是其或有負饋，而對于F財務公司來說，該擔保是其或有資產。因此，這種借款擔?？梢允癸L險債務變成無風險債務，因而這種擔保是有價值的。那么它的價值是多少呢?上面討論公司債務人的看跌期權特性時得出了公式5.1:

　　無風險債務價值=風險債務價值十特定看跌期權價值

　　所以借款擔保使擔保人承擔了等于特定看跌期權價值的成本。而這一看跌期權的價值可以用Black-Scholes期權定價模型來估價。如果D公司在負債存續(xù)期間不給股東派發(fā)紅利，則擔保的價值可以直接用Black-Scholes期權定價模型來估價;反之，則需要使用修改后的Black-Scholes期權定價模型來估價。如果沒有期權定價理論，則很難對擔保進行估價。

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