股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值

　　經(jīng)理股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)是一種“看漲期權(quán)”(call option).這種看漲期權(quán)持有人有以特定價(jià)格認(rèn)購(gòu)某一公司股票的權(quán)利，而非必須購(gòu)買的義務(wù)。在大多數(shù)情形中，期權(quán)是以“含值”的形式授予經(jīng)理人的，這意味著行權(quán)價(jià)格在授予時(shí)是與股票價(jià)格相匹配的;在少數(shù)情形中，期權(quán)則是“無(wú)值”的，其股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格，這種期權(quán)也被稱之為貼水期權(quán)。在少數(shù)的情形下，期權(quán)的股票價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格，這種期權(quán)被稱為折價(jià)期權(quán)。

　　股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)作為一種金融資產(chǎn)肯定有其自身價(jià)值，為了防止對(duì)于高級(jí)管理人員過(guò)度激勵(lì)或激勵(lì)不足，對(duì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行估價(jià)就非常有必要。期權(quán)的估價(jià)可以用“期權(quán)定價(jià)模型”(Back-Scholes模型)來(lái)更精確地反映認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值。比如，在美國(guó)克萊斯勒公司的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)授予計(jì)劃中，每個(gè)經(jīng)理人員的認(rèn)購(gòu)期權(quán)數(shù)量是這樣決定的:由專家根據(jù)期權(quán)定價(jià)模型預(yù)測(cè)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值，把這個(gè)價(jià)值與經(jīng)理所被授予的“業(yè)績(jī)股權(quán)”的價(jià)值相加，然后根據(jù)所得到的值來(lái)確定公司經(jīng)理長(zhǎng)期激勵(lì)性報(bào)酬的數(shù)量。

　　Black-Scholes模型非常復(fù)雜，我們?cè)谶@里不做過(guò)多的解釋。這個(gè)模型考慮了很多影響期權(quán)價(jià)值的因素，包括股票價(jià)格、行權(quán)價(jià)格、到期日、市場(chǎng)利率、公司紅利比率和公司股票的波動(dòng)性等等。紅利率和波動(dòng)性是兩個(gè)重要的影響因素，相同的期權(quán)計(jì)劃，在不同的股票價(jià)格紅利支付率和波動(dòng)幅度下面，價(jià)值會(huì)很不相同。

　　一般來(lái)說(shuō)，公司股票價(jià)格的波動(dòng)性越大其股票期權(quán)的價(jià)值就越大。原因是，期權(quán)持有人可以得到價(jià)格上漲帶來(lái)的價(jià)值，而同時(shí)股票價(jià)格下跌的損失受到了限制—股票價(jià)格跌至行權(quán)價(jià)格時(shí)，期權(quán)價(jià)格為零，但是若股票繼續(xù)下跌，股票期權(quán)價(jià)格依然為零。當(dāng)然，價(jià)格波動(dòng)性越高，經(jīng)理人所承受的風(fēng)險(xiǎn)也就越高。

　　另外，公司的紅利比率越高，股票期權(quán)的價(jià)值越低。公司對(duì)股東的回報(bào)有兩種方式:提升股票價(jià)格和支付紅利。然而大多數(shù)期權(quán)持有人并無(wú)分紅權(quán)，他們只能通過(guò)價(jià)格上升分享利益.在其他情況相同時(shí)，如果一個(gè)公司支付較高的紅利，則用于回購(gòu)股份或者用于盈利項(xiàng)目再投資的現(xiàn)金就會(huì)減少，這就不利于股票價(jià)格上漲。因此，分紅降低了期權(quán)持有人的回報(bào)。

　　表3一5描述了公司股票價(jià)格的波動(dòng)性和紅利支付率對(duì)股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值的影響。我們假定認(rèn)購(gòu)期權(quán)是十年期的“含值”股票期權(quán)，價(jià)格波動(dòng)率是公司股票價(jià)格回報(bào)率年均標(biāo)準(zhǔn)方差。市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%。我們可以從表中看到，當(dāng)公司股票的價(jià)格波動(dòng)率是30%、紅利支付率為2%的時(shí)候，其股票期權(quán)的價(jià)值大約是股票價(jià)值的40%。而當(dāng)波動(dòng)率升至70%,期權(quán)的價(jià)值將升至股票價(jià)值的64%。當(dāng)紅利率降至0，則期權(quán)價(jià)值將為股票價(jià)值的56%。兩種情況同時(shí)發(fā)生，股票期權(quán)的價(jià)值將上升至股票價(jià)值的81%。

　　Black-Scholes模型是最常用的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的估價(jià)模型。如果經(jīng)理人出售期權(quán)，Black-Scholes模型可以提供比較好的期權(quán)定價(jià)估計(jì)。由于經(jīng)理人的期權(quán)不能夠出售，它對(duì)于經(jīng)理人的價(jià)值也就低于用B1ack-Scholes模型估計(jì)的價(jià)格。了解股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值并恰當(dāng)授予，對(duì)于激勵(lì)經(jīng)理人來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。一個(gè)好的薪酬方案能夠防止經(jīng)理人員的短視行為，激勵(lì)他們將眼光放在企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益上。這是因?yàn)橹挥泻怂闱‘?dāng)，才能真正將經(jīng)理人報(bào)酬與公司未來(lái)的業(yè)績(jī)掛鉤起來(lái)，防止短期行為。